太平洋证券股份有限公司郭彬,龚书慧近期对珀莱雅进行研究并发布了研究报告《2024H1财报点评：业绩超预期，多品牌多渠道高质量增长》股票配资哪个平台好，本报告对珀莱雅给出买入评级，当前股价为94.2元。

珀莱雅(603605)

事件：公司近期发布2024年中报。2024H1收入50亿元/同比+37.9%，归母净利润7.02亿元/同比+40.5%，扣非归母净利润6.79亿元/同比+41.78%。其中24Q2收入28.2亿元/同比+40.59%，归母净利润4.0亿元/同比+36.84%，扣非归母净利润3.9亿元/同比+37.76%。公司延续高增。

公司已具备完善的品牌矩阵，主品牌珀莱雅持续贯彻大单品策略实现稳健增长，子品牌彩棠、OR、悦芙媞接力成长，储备新品牌为中长期发展蓄力，看好公司多品牌战略推进成长为化妆品集团。

珀莱雅：24H1收入同比+37.67%至39.81亿元，占比为79.71%；持续贯彻大单品策略（预计大单品占比57%+），其中升级迭代红宝石系列和源力系列核心大单品，推出源力面霜2.0（添加胶原蛋白）、红宝石精华3.0（采用专利环肽），同时推出油皮专研的净源系列、焕亮的光学瓶和防晒的盾护单品以完善防晒矩阵。期待原有的大单品升级迭代提高市场渗透、新品有序推出贡献新增量。

彩棠：24H1收入同比+40.57%至5.82亿元，占比为11.66%；持续夯实面部彩妆大单品矩阵，新推透明蜜粉饼、匀衡柔光气垫、干皮粉霜、争青唇冻等单品，同时进一步发力底妆赛道，预计8月上新粉霜、小圆管气垫、遮瑕液等新品，打开品牌成长天花板。

OR：24H1收入同比+41.91%至1.38亿元，占比为2.76%；供应链转移至国内后24年销售逐渐修复，持续深化品牌“亚洲头皮健康养护专家”的品牌心智，补充第二梯队控油洗发水、修护洗发水，提升大单品的市场渗透。

悦芙媞：24H1收入同比+22.35%至1.61亿元，占比为3.22%；持续夯实品牌“油皮护肤专家”的消费者认知，24H1修红精华实现高增速，同时推出点痘精华、豆乳卸妆膏，雪糕防晒（升级）新品；品牌调整成效初现，期待悦芙媞产品、形象等全面升级落地后增长提速。

线上持续领跑，线下渠道优化后实现稳健增长。24H1线上/线下收入分别同比+40.52%/+8.85%至46.8/3.14亿元，占比分别为93.69%/6.31%。1）线上：618活动期间主品牌珀莱雅获天猫/抖音/京东美妆排名第一/第一/第三，24H1珀莱雅天猫旗舰店成交金额首次在天猫美妆排名第1；2）线下：优化渠道结构，利用品牌势能合作核心商圈，进一步开拓新型商城集合店的深度合作，升级品牌体验区，稳步开拓增量市场。

促销力度加大致毛利率略有下降，盈利能力趋于稳定，经营性现金流受支付周期影响下降。1）毛利率：24H1毛利率69.82%/同比-0.7pct，24Q2毛利率69.6%，同比/环比分别-1.3/-0.51pct，下降主因今年618促销力度加大；2）费用端：24H1销售/管理/研发费用率分别同比+3.22/-1.76/-0.63pct至46.78%/3.54%/1.89%，销售费用率增加主因形象宣传推广费同增50%，包括达播占比提升带来坑位费增加、线上抖音平台的投产比略下降；管理费用率下降主因股权激励限制性股票回购导致限制性股权

守正出奇宁静致远

激励费用减少；3）净利率：24H1净利率14.47%/同比-0.09pct，24Q2净利率14.5%，同比/环比-0.76/+0.06pct，整体趋于稳定。4）24Q2经营性现金流净额2.31亿/同比-70%，主因销售费用增加和618费用支付提前。

盈利预测与投资建议：公司作为持续领跑行业的本土化妆品企业，成功实现从产品到品牌再到多品牌集团化矩阵式的跃迁，品牌国货龙头的地位进一步夯实。短期来看，公司主品牌珀莱雅（大单品迭代&新品上新）实现稳健增长，二线品牌彩棠（发力底妆打开成长天花板）、OR（调整产地、弹性释放）、悦芙媞（期待品牌调整后的增长提速）接力成长；中长期来看，储备新品牌实现差异化定位，夯实国货化妆品集团的市场地位；公司管理层具备多品牌的运营能力和丰富的管理经验，灵活的组织能力以及架构保证公司强大的战略执行力，有望获得长期、确定性较高的增长。我们上调公司的盈利预测，预计2024-26年净利润为15.5/19.4/23.8亿元（原值为15.2/18.7/22.7亿元），对应PE为25/20/16倍，给予“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，新品牌孵化不及预期，新品推广不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券吴劲草研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.41%，其预测2024年度归属净利润为盈利15.35亿，根据现价换算的预测PE为23.87。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有32家机构给出评级，买入评级26家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为123.15。

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